在科技巨头微软的财报季，市场总是屏息以待，期待能从中窥见AI技术如何影响其业绩。然而，2024财年四季度的财报并没有给投资者带来预期中的惊喜。尽管营收和经营利润实现了15%的增长，但在高估值的背景下，市场对微软的期望显然更高。AI领域的投入持续增加，但收入增长并未显著提速，这不仅对微软，也对整个AI产业链构成了挑战。以下是对微软财报的深度解析：
1、Azure业务增速未达预期：作为微软与AI紧密相关的业务，Azure的表现备受瞩目。尽管本季度Azure的同比增速达到了29%，但与市场预期相比，这一增速并未带来惊喜。管理层透露，AI相关收入占比已提升至8%，但收入增长仍未见明显加速。
2、Office业务增长乏力，Copilot推广缓慢：Office 365业务作为AI技术的另一重要应用场景，本季度收入增长13%，增速较上季度有所放缓。AI功能的推广，尤其是Copilot，并未带来预期中的爆发性增长，企业用户增长也面临挑战。
3、个人计算板块增长缓慢，AI PC尚待突破：个人计算板块剔除暴雪并表影响后的营收增速为2%，Windows OEM业务收入同比增长4%，与PC出货量增速相当。尽管微软推出了AI PC产品，但在缺乏吸引消费者的AI应用的情况下，换机周期并未被有效刺激。
4、营收领先指标波动，引发市场担忧：新签企业云合同金额增速从上季度的29%大幅下滑至17%，这一波动是否反映了需求减弱，还是单纯的季节性因素，目前尚不明确。但领先指标的走弱，与营收增长的放缓，无疑给市场带来了担忧。
5、营收增长放缓，投入增加，盈利提速周期或将结束：微软本季度营收同比增长15%，经营利润同样增长15%，但增速较前两季度有所放缓。经营利润率自24财年以来首次出现同比下降，主要由于毛利率下降和研发费用率提升所致。
6、下季度指引略显保守，市场反应或偏负面：对于25财年一季度的业绩指引，微软给出的预期普遍低于市场预期。尽管微软历史上有保守指引的习惯，但指引全面低于预期，无疑给市场带来了负面影响。
海豚投研认为，尽管微软的营收和经营利润实现了15%的增长，但在高估值的背景下，这一增长显然无法满足市场期望。市场对微软的估值溢价，很大程度上是基于对AI技术未来增长潜力的预期。然而，本季度财报显示，无论是Azure还是Office Copilot，与AI相关的业务并未展现出预期中的收入增长。同时，Capex的大幅增加已经开始对公司的盈利能力产生压力。
尽管微软的财报并未完全符合市场预期，但我们认为，这并不意味着AI技术的长期潜力受到质疑。相反，这可能只是短期内AI技术商业化进程中的一个调整阶段。我们预计，微软在短期内可能会面临一定的市场压力，但从中期来看，其估值逻辑不太可能出现大幅下修。
以下是对微软财报的详细点评：
一、Azure和Copilot未能验证AI时刻的到来
1.1 Azure增速环比略降，但整体表现稳健
1.2 Office增长平缓，Copilot推进未见明显成效
二、个人PC板块增长乏力，广告业务意外提速
三、营收领先指标的放缓引发市场担忧
四、整体业绩：营收增长放缓，投入增加，盈利提速周期或将结束
微软的财报虽然在绝对数值上表现不俗，但在高预期和高估值的背景下，市场的反应可能会更加谨慎。我们期待微软能够在AI技术领域取得更多突破，为投资者带来更加明确的成长信号。
