英伟达的科技神话，财报中隐藏的未来。
2024年，英伟达以其在大模型领域的卓越表现，迎来了其历史上的高光时刻。自1993年成立以来，这家科技巨头用了三十年的时间，终于站在了万亿市值的门槛上。今年3月，英伟达市值翻倍，突破两亿大关；6月，它成为了全球市值最高的公司；到了11月，英伟达的市值更是超越了苹果，达到了惊人的3.65万亿美元。
在这一辉煌成就之后，英伟达的未来蓝图，已经悄然描绘在其最新发布的财报和电话会议中。11月21日，英伟达公布了截至2024年10月27日的2025财年第三季度财报，财报显示Q3营收达到了创纪录的351亿美元，同比增长17%，环比增长94%；调整后净利润为200亿美元，同比增长18%，环比增长100%。
英伟达的营收主要来源于其数据中心业务，达到了308亿美元，创下历史新高，其中网络销售收入约31亿美元，占比10.1%。英伟达CFO Colette Kress提到，新系列处理器Blackwell受到了客户的广泛欢迎，预计第四季度处理器销售额将远超预期，毛利率也将从70%以下提升至70%左右。英伟达创始人兼CEO黄仁勋表示，随着基础模型创建者扩大预训练、后训练和推理规模，市场对Hopper的需求和对全面投产的Blackwell的期待是巨大的。财报公布后，英伟达股价在盘后交易中下跌约2.29%，在常规交易时段，该公司股价暴跌大约5%，后收窄至2.29%。投资者们主要担忧英伟达的芯片销售放缓，调整后，英伟达Q3的毛利率降至75.0%，同比下降0.7%。
英伟达的股价快速增长，不仅仅是因为它抓住了生成式AI的机遇，更是因为投资者们看到了这家公司在技术、生态、应用多方面的长期积累，构建了坚不可摧的护城河。
英伟达的传奇是否能够继续？备受期待的Blackwell能否如期发货？英伟达的下一个传奇故事会是什么？站在年尾的节点，我们与多位芯片资深人士对话，回顾英伟达是如何把握机遇，并展望新的未来。
数据中心营收再创纪录，收入较去年翻了一倍。英伟达第三季度各项营收业绩如下：数据中心业务第三季度营收达到创纪录的308亿美元，较上一季度增长17%，较去年同期增长112%。增长主要来自超算中心建设提高市场对GPU的需求，以及扩大了与AWS、联想、爱立信等企业的合作关系。游戏和AI PC业务第三季度游戏收入为33亿美元，较上一季度增长14%，较去年同期增长15%。本季度的增长主要来自个人电脑和笔记本电脑对GPU的需求增加，以及游戏机芯片收入的增加。本季度，英伟达还推出了20款GeForce RTX和DLSS游戏，并且华硕和微星开始发售新型RTX AI PC，其性能达到每秒321万亿次AI运算。
专业可视化业务第三季度营收为4.86亿美元，较上一季度增长7%，较去年同期增长17%。
同时，英伟达宣布富士康正在使用基于NVIDIA Omniverse构建的数字孪生和工业AI，使三家用于生产NVIDIA GB200 Grace Blackwell超级芯片的工厂更快地上线。
汽车和机器人业务第三季度汽车业务营收为4.49亿美元，较上一季度增长30%，较去年同期增长72%。本季度的增长主要来自自动驾驶汽车芯片，以及英伟达为机器人销售的芯片。英伟达透露沃尔沃将发布一款基于NVIDIA加速计算打造的全新电动SUV。丰田和Ola Motors在内的日本和印度公司正在使用NVIDIA Isaac和Omniverse构建下一波物理AI。
本季度，GAAP每股摊薄收益为0.78美元，较上一季度增长16%，较去年同期增长111%。非GAAP每股摊薄收益为0.81美元，较上一季度增长19%，较去年同期增长103%。
英伟达预计2025年财年Q4季度营收为375亿美元，上下浮动2%，营收增长将从第三季度的94%放缓至约69.5%。
该公司预计Q4 GAAP和非GAAP毛利率分别为73.0%和73.5%，上下浮动50个基点；GAAP和Non-GAAP运营费用预计分别约为48亿美元和34亿美元。
Blackwell再传难产，13000个样品已送至客户。
英伟达能否继续高歌猛进的关键，在于其今年推出的AI图形处理器（GPU）Blackwell。
在最新的电话会议上，英伟达同步了这款芯片的最新进展。“我们Blackwell的生产比我们的预期要更好，产量要比预期的更高。”黄仁勋在投资者电话会议中说到，他还提到微软、甲骨文和OpenAI已经开始接收该公司的下一代AI芯片Blackwell。“世界上几乎每家公司似乎都参与了我们的供应链。”“每一位客户都在争先恐后地抢占市场。
Blackwell现在已由我们所有的主要合作伙伴接管，他们正在努力建立自己的数据中心，”英伟达首席财务官Colette Kress还补充道，已经有13,000个芯片样品已发给客户。该GPU采用了台积电4NP工艺制造（专为英伟达特制的芯片工艺，较5nm芯片性能更强），采用了全新架构设计，其处理器包含2080亿个晶体管，可以加速大语言模型（LLM）和专家混合模型（MoE）的推理和训练。相较于上代产品H100，Blackwell可以在同等时间内，以更低的GPU数量完成相同的训练任务。
这是英伟达为生成式AI市场打下的一根支柱。毕竟，目前大部分厂商采用的H100，还是英伟达在2022年4月发布的。目前，AWS、CoreWeave、谷歌、Meta、微软和甲骨文等科技巨头均已大笔采购了Blackwell GPU。尚未出货，英伟达CEO黄仁勋就已放话：“Blackwell已经全部售罄。”但性能越是优秀，其制作工艺越是复杂，正式投入更是不易，Blackwell GPU同样困于此。按英伟达原定计划，Blackwell将于2024年第二季度发货，并迅速投入使用。
但由于Blackwell设计工艺缺陷，英伟达将发货时间推迟到2024年四季度。不过，黄仁勋随后回应道，在老伙伴台积电的帮助下，Blackwell设计工艺已经得到改善。就在财报发布前不久，Blackwell再度传来难产传闻，这一次出问题不是芯片本身而是芯片所处服务器的机柜。The Information爆料，在最新测试中，Blackwell机柜设计复杂难以散热，需要服务器中心采取液冷技术降温，发挥出其最大的性能。Blackwell投入使用的时间一拖再拖，已经引发相当多投资人不满情绪。Blackwell未按预期出货，英伟达二季度财报发布后股价一夜之间狂跌8%。不过，现在英伟达可是台积电的金牌客户，几乎占了台积电大部分先进产能，对于Blackwell的出货，只是时间问题，到2026年将会缓解。Nvidia 首席财务官 Colette Kress表示：“Hopper 和 Blackwell芯片都存在一定的供应限制，预计 2026 财年 Blackwell 的需求将在几个季度内超过供应。
”她认为，该公司有望在第四季度实现“数十亿美元”的 Blackwell 收入。同时，她还提到，市场对上一代芯片Hoppe的需求依然强劲。在财报电话会议上，黄仁勋还回应了特朗普政府增收关税是否会影响英伟达。对此，黄仁勋表示：“无论新政府做出什么决定，我们当然都会支持政府和最高当局的命令”，并补充说，该公司将“全面遵守随之而来的任何监管规定”。
企业自研芯片，会威胁到英伟达吗？
英伟达一拖再拖Blackwell发货日期，可急坏了“嗷嗷待建厂”的科技巨头们。
前有马斯克122天为旗下xAI创企建成10万GPU数据中心，后有Meta、OpenAI、谷歌先后宣布加大对数据中心的投入。OpenAI CEO Sam Altman更是直言现有业务受到GPU资源严重限制，这导致了不少短期计划被迫推迟，xAI的GPU优势对其威胁很大。
不少科技巨头早早为自己留出一条新的出路——自研AI芯片。
事实上，科技公司自研芯片早已不是新鲜事。2015年，谷歌开始了自研芯片之路，其推出了自己的定制芯片TPU（Tensor Processing Unit，张量处理单元）；201
