在美股市场，博通公司（AVGO.O）于12月13日盘后发布了其2024财年第四季度的财务报告，数据显示公司业绩再创新高，利润率持续改善。在2024财年第四季度，博通实现了140.5亿美元的营收，同比增长51.2%，与市场预期的141亿美元基本一致。这一增长主要得益于人工智能（AI）业务的强劲增长和VMware的财务并表。
博通在该季度的净利润达到43.24亿美元，较去年同期有显著提升。这一利润增长主要归因于收入的增加和费用率的降低，业务整合的加速也促进了利润的释放。公司的息税折旧摊销前利润率（EBITDA%）的提升，使得公司总负债相对于过去12个月调整后的EBITDA的比值下降至3.1，显示了公司偿债能力的进一步增强。
从业务细分来看，AI和VMware成为推动公司增长的双引擎。AI业务和VMware的并表，使得公司网络业务和VMware业务的收入占比分别达到了32%和27%。
2.1 在半导体解决方案领域，博通本季度营收82.3亿美元，同比增长12.3%，超出市场预期的80.5亿美元。
1）网络业务：得益于AI业务的推动，博通的网络业务增速保持在40%以上。AI业务收入达到37亿美元，同比增长150%，主要由谷歌等客户的订单推动。
2）其他半导体业务：与AI业务的繁荣相比，公司其他半导体业务表现低迷，本季度再次出现两位数的下滑。从结构上看，存储和无线业务有所回暖，而宽带和工业及其他业务下滑明显。
2.2 在基础设施软件领域，博通本季度营收58.2亿美元，同比增长196%，略低于市场预期的60.3亿美元。增长主要来自VMware，而原有软件业务增长并不明显。
1）VMware业务：VMware业务收入达到37-38亿美元，同比增长显著，主要由于定价方式的转变。尽管环比没有增长，部分收入推迟到下一季度，但随着订阅SaaS客户比例的提升，VMware业务有望持续增长。
2）其他软件业务：除了VMware，博通原有软件业务保持在20亿美元左右，实现了个位数的稳定增长。
对于2025财年第一季度，博通预计收入约为146亿美元，与市场预期的146.4亿美元相符，预计调整后EBITDA利润率将进一步提升至66%。AI业务的增长和VMware整合的加速，将继续推动公司业绩的提升。
总体来看，博通的财报表现令人满意，管理层的信心更是为市场注入了强心剂。在AI收入和VMware整合的推动下，公司的收入和毛利率持续提升。尽管毛利率提升速度有所放缓，主要是由于半导体业务收入占比提升所致，但公司经营费用的持续控制，使得核心利润继续回升，调整后EBITDA%回升至64.7%。
市场对博通的AI业务、VMware业务和无线业务保持高度关注。AI业务本季度实现37亿美元的收入，超出公司此前35亿的指引，显示了超大规模客户的AI XPU出货量翻倍以及AI连接收入的快速增长。VMware业务收入37.4亿美元，环比略有下降，主要是部分收入延迟。对于无线业务，尽管有关苹果自研的传闻，博通仍将与客户在多项技术中合作。
从业务情况和公司下季度的指引来看，博通的AI业务进展略超预期，但整体表现只是不错。然而，公司财报后股价的上涨，主要是由于管理层在交流会中展现出的信心。
博通的财报亮点包括：
1）EBITDA%：公司业务整合顺利推进，毛利率回升和费用率下降，使得调整后的EBITDA%回升至64.7%，并预计下季度提升至66%。随着业绩回升，公司偿债能力比值（Total Debt/LTM Adjusted EBITDA）本季度下降至3.1，预示着公司有望在未来几年内将比值降至2附近，为新的收购创造条件。
2）AI业务展望：尽管公司对下季度AI收入的预期不高，约38亿美元，但海豚君认为这主要是由于客户产品转换的阶段性影响。随着V6p的量产，公司AI业务的增长有望继续。
此外，博通预计2027财年超大规模客户的XPU及网络业务的可服务市场规模将达到600-900亿美元，与2024财年150-200亿美元的可服务市场规模相比，复合增速将超过50%，这为市场注入了信心。
总体而言，博通的业务增长主要依赖于AI业务和VMware。随着VMware客户逐渐转向订阅SaaS收费，增速可能会放缓。而AI业务在公司高增长预期下，将成为增长的主要动力。尽管未来三年云厂商的资本开支复合增速难以维持在50%以上，但博通有望通过提升市占率和拓展品类实现超额增速。
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